巴菲特的卖出理由（兼费雪的卖出原则）

股东问：

你已经写了很多关于购买一家公司的标准，不管是收购还是买股票，但就我所知，你几乎没有写过任何关于出售你持有公司的标准。

你能不能概括一下出售公司时可能用到的标准？以及你是否同意菲利普•费雪的观点，他说出售一只公司有两个理由：

(资料图片)

1、发现自己在分析中犯了错，公司并不是你想的那样。

2、公司发生了变化、管理层发生了变化等，以至于它不再符合你最初的标准。

这些是你应用的原则吗？还是你会说有不同的原则？谢谢你！

巴菲特：

我很高兴你提到了菲利普•费雪，因为他有个了不起的头脑，也是个非常了不起的投资者，他现在可能已经90多岁了，他在60年代早期写的几本书都是经典著作，我建议在座的每一位对投资感兴趣的人，都应该读一读这两本60年代早期的书。

他人很棒，40年前，我去了他在旧金山的办公室，他还很好心地花时间陪我，我是他的超级崇拜者。

我们在出售自己控股企业时所使用的标准，在年度报告中已经得到了明确表述。

就我们所拥有的企业而言，自1983年以来，我们已经制定了基本规则，而在1983年之前的几十年里，我们一直在想这些。

我们有一个你们应该了解的怪癖，我们希望我们的股东明白，即使我们得到的价格远高于我们控股公司的的经济价值，我们也没有兴趣出售它们。

尽管我们经常有这样的机会，但我们不会因为得到了好的价格，就卖掉我们的控股公司，

实际上，我们这样做可能对我们收购企业时有帮助，因为过去几周我承诺收购的两家公司，都非常关心自己是否找到了一个永久的家。

那些用心经营了30年、40年或50年自己生意的人，在出售时经常关心这个，而很多人对此并不关心。

这是我们在购买企业时要考虑的因素之一，我们看着店主，问他：“你喜欢你的生意吗？”

我们也常常问自己：“他是喜欢这里的生意，还是喜欢这里的钱？”

喜欢钱没有错，如果他们大多数人不喜欢钱，我们还会有点失望，但最爱的是钱还是生意，对我们来说很重要。

当我们找到一个既热爱他们的生意也喜欢钱，但更爱他们的生意的人的时候，我们对他们来说是一个非常理想的家，因为我们是他们唯一能打交道的人。

我们的规模庞大，并且我们可以承诺他们，伯克希尔将永远参与到他们的生意中去，并且能够兑现这个承诺。

我告诉卖家，唯一能欺骗他们的人就是我，但在伯克希尔里，永远不会有顾问走进来说，“我认为你最好这样做。”

在伯克希尔，你永远不会对华尔街进行回应，“为什么你不这么做那样做？你应该进行拆分……”，这些都不会发生。

我们可以百分百确定地告诉他们，如果他们决定与伯克希尔公司合作，那他们不必担心公司会像货物一样被卖来卖去。

除非费雪基本规则中所描述的这两种极其不寻常的条件得到满足，否则我们不会出售经营业务，即使有人可能会给我们远远超出其合理价值的价格。

而关于股票，我们不完全赞同费雪的观点，但也非常接近，我们喜欢在买那些我们认为企业很稳固、有经济优势的股票，这样我们就可以永远和它们在一起了。

但是今天早些时候你已经听到我谈论报纸业务，在20年、25年前，我想查理和我可能认为，在一个城镇上的单一的报业，可能是你能找到的最可靠的投资，它们非常坚固。

但在过去的20到25年里，事态的发展在很大程度上改变了这一状况。

所以我们偶尔会重新评估10年前我们下结论的经济特征，我们可能会得出不同的理解。

在我投资的前20年，或者更长的时间里，我决定卖出股票几乎总是基于这样一个事实：我找到了另一个我渴望购买的东西。

我的意思是，我在45年前以3倍的PE卖出股票，然后以2倍的PE买入股票，因为我总是缺钱，也就是钱比注意少，而现在，我主意比钱少了。

我有很多钱但是没有想法，而且，我不确定哪种情况更好，你觉得呢，查理（股东笑）。

芒格：

我认为，如果你有50年的时间，就算钱比现在少，你的生活也要好得多。

巴菲特：

查理，我仍然认为我还有50年的时间（股东笑）。

你想再详细谈谈出售股票的标准吗?

芒格：

我们几乎从不出售自己运营的生意，如果真的有出售，通常是因为我们遇到了一些我们无法解决的麻烦。

出自2000年伯克希尔股东大会上午场第20个问题，大唐炼金师翻译于2023年5月6日。

总结如下：

股票：1、发现在分析中犯了错，公司并不是自己想的那样。2、公司发生了变化，不再符合最初的买入标准。3、找到了另一个渴望购买的股票，没有钱不够。控股公司：不会因为卖个好价格就卖掉自己的生意，除非公司出现了股票中的前两条卖出原因，或者出现了自己解决不了的大麻烦才考虑卖掉，收购的时候承诺：不做二道贩子，好好经营生意。

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